Hliníkárenský gigant Alcoa sice meziročně znásobil svůj zisk, přesto však nedosáhl na vysoká očekávání analytiků z Wall Street. Cena hliníku na světových trzích výrazně vzrostla, akcie společnosti však od začátku roku ztratily zhruba 12 %. Investory znepokojuje nedávná akvizice aktiv společnosti South32 za 4,1 miliardy dolarů, která přináší riziko naředění kapitálu a růstu dluhu.   Zlepšení ziskovosti naráží na neúprosná očekávání Wall Street Výsledková sezóna na akciových trzích často přináší situace, kdy ani objektivní zlepšení fundamentů nestačí k uspokojení náročných investorů. Přesně v této pozici se aktuálně ocitla americká společnost Alcoa (AA) . Tento přední světový producent hliníku ve čtvrtek večer zveřejnil své hospodářské výsledky za druhé čtvrtletí, které sice ukázaly na výrazné oživení byznysu, ale přesto nedokázaly naplnit vysoce nastavenou laťku tržních odhadů. Zveřejněná čísla přitom na první pohled vypadají velmi slibně. Vedení podniku reportovalo upravený zisk na akcii ve výši 2,12 dolaru. Zisk před úroky, daněmi, odpisy a amortizací, známý pod zkratkou EBITDA, dosáhl hodnoty 901 milionů dolarů. Celkové tržby společnosti se pak ve sledovaném období vyšplhaly na úctyhodné 4 miliardy dolarů. Z hlediska vnitřní dynamiky firmy jde o jasný krok správným směrem. Problém však nastal při srovnání těchto výsledků s konsensem analytiků. Odborníci z Wall Street, jejichž predikce shromažďuje datová platforma FactSet, totiž očekávali ještě robustnější čísla. Podle jejich modelů měl upravený zisk na akcii dosáhnout 2,55 dolaru a ukazatel EBITDA se měl vyšplhat až na 943 milionů dolarů, a to při totožných tržbách ve výši 4 miliard dolarů. Tento rozdíl mezi realitou a očekáváním se stal hlavním spouštěčem negativní tržní reakce. Abychom však plně docenili rozsah oživení, kterým firma prochází, je nutné se podívat na čísla z loňského roku. Před dvanácti měsíci reportovala Alcoa zisk na akcii ve výši pouhých 39 centů a EBITDA činila skromných 313 milionů dolarů při tržbách 3 miliardy dolarů. Společnost tedy dokázala meziročně téměř ztrojnásobit svůj provozní zisk a přidat celou miliardu dolarů na straně tržeb. Zlepšení je to masivní, avšak pro nekompromisní prostředí burzy zjevně nedostačující. Paradox komoditních trhů a reakce zklamaných investorů Za dramatickým meziročním zlepšením hospodaření stojí především příznivý vývoj na globálních komoditních trzích. Před rokem se referenční ceny hliníku pohybovaly na relativně nízkých úrovních kolem 2 600 dolarů za metrickou tunu. V současnosti je však situace pro producenty mnohem příznivější, jelikož se ceny na světových burzách pohybují blíže hranici 3 200 dolarů za metrickou tunu. Tento cenový skok představuje pro těžaře a zpracovatele obrovskou výhodu. Běžná tržní logika by napovídala, že takto silný růst cen podkladového aktiva vystřelí akcie dominantního producenta strmě vzhůru. Burzovní realita je však v případě tohoto hliníkárenského podniku zcela odlišná. Místo oslav se akcionáři dočkali dalšího propadu. Během čtvrtečního řádného obchodování ztratily akcie 3,6 % své hodnoty, zatímco širší americký akciový index S&P 500 (^GSPC) odepsal pouze 0,5 %. Výprodej navíc pokračoval i po zazvonění závěrečného zvonku. V prodloužené poobchodní fázi, bezprostředně po zveřejnění výsledků, klesly akcie o dalších 2,3 % na úroveň 45,78 dolaru. Trh tak vyslal jasný signál, že samotné zlepšení fundamentů, pokud zaostává za predikcemi, k udržení růstového trendu zkrátka nestačí. Tento paradox je ještě markantnější při pohledu na dlouhodobější výkonnost titulu. Od začátku letošního roku se akcie společnosti propadly o zhruba 12 %. Tento dvouciferný pokles se odehrává navzdory výše zmíněnému růstu cen hliníku, což jasně ukazuje, že investoři do ceny akcií promítají i jiná, specifičtější rizika spojená se samotným fungováním firmy. Miliardová akvizice přináší strategické příležitosti i nová rizika Klíčem k pochopení současné skepse investorů je nedávné strategické rozhodnutí managementu. Na konci června společnost oficiálně oznámila ambiciózní plán na převzetí vybraných aktiv od těžební korporace South32 (S32.AX) . Transakce v celkové hodnotě 4,1 miliardy dolarů, která bude vypořádána v hotovosti i v akciích, má americkému podniku zajistit kontrolu nad klíčovými provozy na těžbu bauxitu, výrobu oxidu hlinitého a finálního hliníku. Z technologického hlediska dává tento krok perfektní smysl. Bauxit je základní ruda, která se složitým průmyslovým procesem zpracovává na oxid hlinitý, z něhož se následně vyrábí samotný hliník. Ovládnutí celého tohoto dodavatelského řetězce by mělo firmě v dlouhodobém horizontu přinést významné synergie a posílit její pozici na globálním trhu. Finanční trhy však tuto expanzi přijaly s velkými obavami. Od oznámení transakce 30. června se hodnota akcií propadla o dalších 13 %. Důvody této negativní reakce jsou čistě pragmatické. Obří akvizice totiž znamená nevyhnutelný nárůst dluhového zatížení v rozvaze společnosti. Vzhledem k tomu, že část kupní ceny bude hrazena vydáním nových akcií, čelí současní akcionáři také nepříjemnému naředění svého podílu. Kromě čistě finančních dopadů si trh uvědomuje i provozní hrozby spojené s takto masivním převzetím. Riziko integrace nových aktiv, odlišných firemních kultur a složitých technologických celků je vždy vysoké. Management tak nyní stojí před náročným úkolem. Musí nejen přesvědčit Wall Street, že dokáže naplnit svá budoucí zisková očekávání, ale především dokázat, že miliardová sázka na nová aktiva se akcionářům skutečně vyplatí.