Federální rezervní systém čelí ostré kritice ze strany makroekonomických stratégů a dluhopisových investorů. Podle nich Fed svým rozhodnutím nesnížit úrokové sazby riskuje vznik hluboké deflační spirály, která může vážně ohrozit stabilitu americké i globální ekonomiky. Odkazují přitom na historické zkušenosti s tzv. Kindlebergerovou spirálou a varují před opakováním chyb z minulosti. Pojem „Kindlebergerova spirála“ pochází od renomovaného ekonoma Charlese Kindlebergera, jehož práce se věnovala příčinám Velké hospodářské krize ve 30. letech. Podle této teorie v období, kdy se omezují mezinárodní toky kapitálu – například v důsledku celní války – musí centrální banka, která vydává světovou rezervní měnu, dodat trhu potřebnou likviditu. Pokud tak neučiní, může dojít k řetězové reakci s vážnými dopady na globální poptávku, ceny i investice. Společnost Hoisington Investment Management Co., známá svými analytickými čtvrtletními zprávami, tvrdí, že současný přístup Fedu připomíná situaci po první světové válce. Tehdy už Bank of England nedokázala nadále plnit funkci garantované měny a Fed selhal ve své roli náhradníka, i když měl dostatečné prostředky. Ve své poslední zprávě Hoisington a jeho hlavní ekonom Lacy Hunt zdůrazňují, že americká centrální banka pod vedením Jeroma Powella pouze přihlíží, zatímco se situace zhoršuje. Zatímco jiné centrální banky již sazby snižují, jejich vliv je omezený, protože nevydávají rezervní měnu, a nemohou tedy globálně doplnit chybějící likviditu. Zdroj: Shutterstock Obchodní bariéry a zpomalující globální poptávka Podle HIMCO začíná být vidět zpožděný dopad cel, která byla dříve zavedena americkou administrativou, zejména v období vlády Donalda Trumpa. I když se dosud neprojevila výrazná odveta mimo Čínu, dopad na globální obchodní toky je zřejmý. Menší objem obchodu automaticky znamená nižší čisté zahraniční investice, což následně snižuje i poptávku po amerických aktivech – včetně akcií a vládních dluhopisů. Ekonomové v této souvislosti upozorňují, že většina zemí světa je silně závislá na mezinárodním obchodu, který má vysoký multiplikační efekt na HDP. Snížení obchodního deficitu sice může být politickým cílem, ale zároveň znamená pokles přílivu kapitálu do Spojených států, který je nezbytný pro financování amerického dluhu. Tento mechanismus podtrhuje riziko, že bez zásahu Fedu – tedy bez snížení sazeb a uvolnění měnové politiky – dojde k vyschnutí finančních toků, a tím i k deflačnímu tlaku, který může přerůst v hlubší ekonomickou krizi. Cla jako strategický nástroj navzdory rizikům Zajímavým bodem v argumentaci HIMCO je skutečnost, že i přes výše uvedené riziko firma podporuje zvýšení cel. Podle jejich analýzy pandemie covidu-19 a ruská válka na Ukrajině ukázaly slabiny americké průmyslové základny. Cla tak vnímají jako nástroj k posílení strategické soběstačnosti USA, který má pomoci k efektivnějšímu a bezpečnějšímu rozmístění výrobních kapacit. Tento přístup však není bez kontroverze. Sama HIMCO přiznává, že cla sice mohou zpomalit poptávku a vyvolat nežádoucí inflační nebo deflační tlaky, ale přesto je považuje za „jediný schůdný nástroj“, jak obnovit diverzifikované průmyslové hospodářství. V jejich pojetí by cla měla sloužit jako impulz k návratu výrobních kapacit zpět do USA a k posílení vnitřního trhu. Fiskální stimul a tržní reakce Kromě monetární politiky a obchodních bariér HIMCO analyzuje i fiskální opatření, zejména nedávno přijatý zákon One Big Beautiful Bill Act. Ten podle nich poskytne určitou úlevu, pokud se daňové sazby vrátí na úroveň z roku 2016, avšak jeho přímý dopad na ekonomiku bude omezený. Fiskální stimul v rozsahu 30 miliard dolarů ročně je podle HIMCO příliš malý na to, aby zabránil širší ekonomické recesi. Zároveň investiční fond Wasatch-Hoisington U.S. Treasury Fund (WHOSX), který HIMCO spoluspravuje, letos zaznamenal pokles o 4 %, což odráží rostoucí nejistotu investorů ohledně dalšího vývoje americké ekonomiky i reakce Fedu. Ve světle všech těchto faktorů zůstává hlavní otázkou, zda Fed najde odvahu zasáhnout včas a zmírnit měnovou politiku dříve, než se potenciální deflační spirála naplno rozběhne. Pokud se tak nestane, varují analytici, může se historie 30. let minulého století – alespoň v některých rysech – opakovat. Zdroj: Shutterstock