Klíčové body Výjimečná síla americké ekonomiky nadále podporuje růst dolaru, avšak neustálá hrozba intervencí ze strany japonských úřadů drasticky potlačuje tržní volatilitu. Očekávání ohledně politiky americké centrální banky se radikálně změnila směrem k dalšímu zvyšování sazeb, zatímco japonský jen zůstává nejlevnější měnou pro financování v rámci G10. Technická analýza i spekulativní pozice jasně favorizují další oslabování jenu, přičemž případné proražení současných maxim by mohlo otevřít cestu k úrovním nevídaným od roku 1986.   Fundamentální síly a neviditelná bariéra intervencí Kdyby neexistovala neustálá hrozba zásahu ze strany japonských úřadů, existuje velmi silný argument pro to, že by se měnový pár americký dolar vůči japonskému jenu (USDJPY=X) obchodoval na podstatně vyšších úrovních, než kde se nachází dnes. Trhy prošly v uplynulých měsících fascinujícím vývojem. Od původního přesvědčení o agresivním snižování sazeb americkým Fedem se sentiment překlopil k reálnému zvažování vícenásobného zvýšení úroků v nadcházejícím roce. Japonská centrální banka (BOJ) sice pokračuje ve zpřísňování své měnové politiky, avšak činí tak z extrémně nízké srovnávací základny. Tento opatrný přístup nadále udržuje japonský jen v pozici jedné z nejlevnějších měn pro financování v rámci zemí G10. Když k tomu přidáme utlumenou volatilitu, která nahrává oblíbeným strategiím carry trades, a přetrvávající výjimečnost americké ekonomiky přitahující globální kapitál do dolarových aktiv, je fundamentální argument pro výrazný růst tohoto měnového páru mimořádně přesvědčivý. Přesto k raketovému růstu nedošlo. Místo toho jsme svědky toho, jak dolar vůči jenu postupně a namáhavě posiluje, přičemž jeho rozlet je neustále brzděn strachem z intervencí. Čím déle toto napětí na trzích přetrvává, tím vyšší je pravděpodobnost, že nakonec něco povolí. Buď začne slábnout narativ o americké ekonomické dominanci, nebo japonské úřady nakonec kapitulují a přijmou fakt, že tržní síly zkrátka vyžadují slabší jen. Zajímavým fenoménem je změna samotné reakční funkce japonského ministerstva financí. Historicky byly intervence vyhrazeny především pro období příliš prudkého znehodnocování nebo posilování měny, přičemž se úřady soustředily na tempo pohybu. Nyní však představitelé opakovaně varují před konkrétními cenovými úrovněmi. Tento posun v komunikaci vyvolal u obchodníků neochotu jít do přímého střetu s japonskými úřady, což stlačilo realizovanou jednoměsíční volatilitu na neuvěřitelný 0,5. percentil za posledních pět let. Zdroj: FinanceFeed Úrokové sazby a měnící se narativ centrálních bank Největší změnou od našeho výhledu pro druhé čtvrtletí je bezesporu dramatické přehodnocení očekávání ohledně kroků amerického Fedu. Není to tak dávno, co trhy s jistotou počítaly s přibližně třemi sníženími úrokových sazeb do začátku roku 2027. Dnešní realita je zcela odlišná. Swapy na jednodenní indexové sazby nyní plně zaceňují alespoň jedno zvýšení sazeb do konce roku, s přibližně dvoutřetinovou pravděpodobností dalšího zvýšení do prvního čtvrtletí 2027. Ve srovnání s tím se očekávání ohledně kroků Bank of Japan téměř nepohnula. Trhy nadále počítají s velmi pomalým a uvážlivým cyklem zpřísňování. I kdyby byl tento cyklus naplněn v plném rozsahu, reálné úrokové sazby v Japonsku by zůstaly hluboko v záporném teritoriu a celkové měnové prostředí by šlo stále označit za vysoce akomodativní. Historicky byl tento měnový pár extrémně citlivý na rozdíly v očekávaných úrokových sazbách. Ačkoli úrokový diferenciál na krátkém konci výnosové křivky zůstává důležitým faktorem, jeho dominance od dubna 2025 znatelně oslabila. Rozdíly ve výnosech dvouletých státních dluhopisů sice stále vykazují korelaci v rozmezí 0,40 až 0,53, což naznačuje určitý vliv, ale již to není ten absolutní hnací motor, jakým býval v minulosti. Výnosové spready se sice letos opět posunuly ve prospěch Spojených států, avšak tento vztah je nyní mnohem volnější. Důvodem je fakt, že do hry vstoupily další masivní vlivy. Silné investice spojené s rozvojem umělé inteligence, podpora ze strany fiskální politiky a vysoce atraktivní reálné výnosy přitahují kapitál do USA jako magnet. Když k tomu připočteme strukturální změny ve směnných relacích a energetický šok, který následoval po konfliktu v Perském zálivu, je mnohem snazší pochopit, proč se dolar drží tak vysoko i bez historicky rekordních úrokových rozdílů. Zdroj: Shutterstock Technický obraz trhu a rizika pro zbytek roku Při pohledu na positioning spekulantů je zřejmé, že trh nadále sází na oslabení japonské měny. Pákové fondy znovu vybudovaly rozsáhlé krátké pozice na jenu, přičemž čistá medvědí expozice se blíží úrovním, které jsme naposledy viděli v polovině roku 2024. Pokud bychom tuto nedávnou epizodu pominuli, museli bychom se při hledání srovnatelného tržního nastavení vrátit až do období zpřísňování měnové politiky Fedu v roce 2018. Z technického hlediska zůstávají býci pevně u kormidla. Týdenní graf ukazuje jasně definovaný rostoucí trend, který se formuje od minim z dubna 2025. Tato růstová linie byla již několikrát úspěšně otestována a pokaždé bezpečně vydržela. Trh se nyní s blížícím se druhým pololetím soustředí na bezprostřední rezistenci v podobě maxima z roku 2024 na úrovni 161,95. Čisté proražení této hranice by mohlo pár katapultovat na mnohaletá maxima s cíli na 164,00, 168,00 a výhledově až 180,00. Na straně poklesu je klíčovou úrovní sledovat dřívější roční maximum na hodnotě 160,73. Pokud by tato podpora selhala, další záchytný bod se nachází na úrovni 158,00, která v minulosti spolehlivě fungovala jako silná rezistence i support. Zprávy z technických oscilátorů rovněž podporují růstový scénář. Index relativní síly (RSI) nadále stoupá, avšak stále zůstává bezpečně pod hranicí překoupenosti, což dává trhu dostatečný prostor pro další expanzi. Při plánování obchodní strategie pro zbytek roku 2026 by se investoři neměli upínat k jediné předpovědi, ale spíše pečlivě sledovat příchozí makroekonomická data. Ve Spojených státech budou klíčové reporty z trhu práce, inflační data a rétorika centrálních bankéřů. V Japonsku pak bude rozhodovat vývoj spotřeby domácností a jádrové inflace očištěné o vládní dotace. Tyto faktory nakonec určí, zda udržitelný růstový trend dolaru překoná strach z vládních intervencí.