Automobilka ve druhém čtvrtletí dodala rekordních 480 126 vozidel, čímž překonala odhady analytiků o více než 74 tisíc kusů. Objem dodávek výrazně převýšil samotnou produkci, což naznačuje masivní výprodej skladových zásob a možné agresivní slevové akce. Extrémní tržní valuace společnosti vyžaduje jasné důkazy o ziskovosti a pokroku v oblasti softwaru, nikoliv pouze hrubý růst objemu prodejů.   Rekordní čísla a nečekaně tvrdá reakce trhu Společnost Tesla (TSLA) právě oznámila historicky nejsilnější dodávky za druhé čtvrtletí. Akcionáři však na tento zdánlivý triumf zareagovali nečekaně tvrdě a během jediné obchodní seance srazili hodnotu akcií o zhruba 7,5 %. Pro populárního výrobce elektromobilů to znamenalo vůbec nejhorší den na burze za téměř celý uplynulý rok. Při pohledu na samotná čísla se přitom jedná o naprosto fenomenální úspěch, který by za normálních okolností vyvolal na trzích euforii. Ve čtvrtek automobilka oficiálně reportovala, že ve druhém kvartálu dodala zákazníkům celkem 480 126 vozidel. To představuje úctyhodný meziroční nárůst o 25 %. Ještě působivější je srovnání s očekáváním trhu. Analytici z Wall Street totiž ve svých modelech počítali s objemem pouze kolem 406 tisíc vozů. Automobilka tak jejich odhady doslova rozdrtila a překonala je o masivních 74 tisíc kusů. Nejednalo se navíc pouze o meziroční skok, ale o zásadní obrat v celkovém trendu. Dodávky zaznamenaly prudký nárůst i oproti předchozímu kvartálu. Ve srovnání s 358 023 vozidly, která byla doručena v prvním čtvrtletí, jde o mohutný skok o 34 %. Stručně řečeno, klesající trend z minulého roku se podařilo zvrátit do nového absolutního rekordu. To je přesně ten typ fundamentálního obratu, na který optimističtí investoři dlouhé měsíce čekali. Proč tedy akcie zažily tak strmý a bolestivý pád? Část odpovědi leží v samotném chování trhu před zveřejněním výsledků. Akcie v týdnech předcházejících reportu plynule vzrostly o zhruba 12 %. Většina dobrých zpráv tak již byla v aktuální ceně plně započítána. Když pak oficiální čísla dorazila, trh zareagoval klasickým burzovním scénářem „kupuj fámy, prodávej fakta“. Za tímto masivním výprodejem se však skrývá mnohem hlubší důvod, který s pouhým počtem prodaných aut souvisí jen okrajově. Skryté hrozby pod povrchem prodejních úspěchů Investoři začali okamžitě pečlivě analyzovat, co přesně za tímto skokovým růstem objemu stojí a jakou cenu za něj automobilka musela zaplatit. Na povrch tak vyplouvá hned několik znepokojivých faktorů. V první řadě přetrvává otázka, do jaké míry byly tyto prodeje taženy pouze krátkodobým výkyvem. Růst cen pohonných hmot pravděpodobně přiměl část spotřebitelů hledat cesty, jak ušetřit na nákladech za dopravu, což je nasměrovalo k elektrickým vozidlům. Mnohem závažnější jsou však jasné náznaky, že rekordního objemu bylo dosaženo za cenu značných obětí. Celková produkce totiž dosáhla pouze 451 758 vozidel, což je zhruba o 28 tisíc kusů méně, než kolik jich bylo reálně dodáno zákazníkům. To znamená jediné, automobilka musela sáhnout hluboko do stávajících skladových zásob, aby dosáhla na oslnivá hlavní čísla. Tento nepoměr mezi výrobou a dodávkami vyvolává zcela oprávněné obavy ohledně agresivních prodejních pobídek. Investoři se obávají, že tlak na zavádění levnějších modelů a masivní slevové akce na konci čtvrtletí mohou drasticky poškodit ziskové marže. V prvním čtvrtletí činila celková hrubá marže společnosti 21,1 %, přičemž hrubá marže z automobilového segmentu bez započtení regulačních kreditů se pohybovala jen těsně kolem 19 procent. Pokud byl rekordní objem ve druhém kvartálu skutečně vykoupen agresivnější cenovou politikou, mohou tyto klíčové ukazatele ziskovosti klesnout ještě níže. Historie dává těmto obavám za pravdu. Automobilka strávila velkou část posledních dvou let neustálým snižováním cen, aby udržela své obří továrny v plném provozu a zajistila odbyt. Každý takový škrt v ceníku však neúprosně ukrajoval ze zisku na každém prodaném voze. Hrubá marže v automobilovém segmentu se tak již dávno propadla hluboko pod svá historická maxima, což je pro analytiky varovným signálem. Valuace postavená na softwaru, nikoliv na plechu Při současném tržním ocenění záleží na ziskovosti mnohem více než na hrubém počtu dodaných kusů. Akcie jsou totiž naceněny extrémně agresivně. S poměrem ceny k zisku, který se pohybuje kolem astronomického 360násobku, se titul obchoduje jako ryzí technologická společnost. Trh ji hodnotí jako firmu, která sází svou budoucnost na autonomní řízení a prodej softwaru, nikoliv jako tradiční automobilku, jejímž cílem je pouze prodat více aut. Takto vysoká valuace se musí opírat o raketově rostoucí zisky. Trh proto zoufale potřebuje důkazy, že generovaný objem prodejů je skutečně vysoce ziskový. Investoři již nechtějí spoléhat pouze na spekulativní a dlouhodobé obchodní iniciativy. Býčí scénář pro tuto akcii totiž ve skutečnosti nestojí na tom, kolik fyzických aut se letos prodá. Jádrem investiční teze je transformace softwaru pro plně autonomní řízení a vznikající flotily robotických taxi do pravidelných příjmů s vysokou marží. Rekordní čtvrtletí sice jasně ukazuje, že poptávka po samotných vozech je zdravější, než se mnozí medvědí analytici obávali. Samo o sobě to však k ospravedlnění současné ceny akcií nestačí. Skutečná čísla a klíčové komentáře managementu, které trh s napětím vyhlíží, dorazí až 22. července. Právě tehdy společnost zveřejní kompletní a detailní finanční výsledky za uplynulé druhé čtvrtletí. Čtvrteční propad akcií by se tak neměl číst jako definitivní a nezvratný verdikt nad uplynulým kvartálem. Spíše to vypadá, že trh pouze odkládá svůj finální úsudek a akcie si vybírají logický oddechový čas po předchozím strmém růstu. Nadcházející finanční zpráva bude muset bezpodmínečně prokázat, že automobilka dokázala udat téměř půl milionu vozů, aniž by přitom obětovala svou ziskovost. A co víc, vedení bude muset investory znovu přesvědčit, že jeho klíčové iniciativy dělají reálný pokrok.