Po týdnu, kdy se opět rozdmýchaly obavy z inflace, prudce vzrostly výnosy dluhopisů a v USA se vyostřila politická atmosféra, se jako nejvýraznější ukázalo, jak málo tyto události nakonec trhy ovlivnily. Je pravda, že výprodej státních dluhopisů vyhnal desetileté výnosy v USA na nejvyšší úroveň od července, což oživilo obavy napříč Wall Street a formálně ukončilo šestitýdenní růst indexu S&P 500, který byl nejdelší od prosince. Indexy volatility, zejména v oblasti pevných výnosů, stouply, což je další známka toho, že měsíce téměř historického klidu jsou ohroženy. A přesto bylo jen málo důkazů o panice. Před přelomovým týdnem technologických zisků se index Nasdaq 100 přiblížil na 2 % svého historického maxima. Komodity vzrostly, zatímco junk bonds se po třech dnech výprodejů vrátily zpět. Peníze proudily do úvěrových a akciových burzovně obchodovaných fondů investičního stupně - i když zpomaleným tempem - zatímco správci aktivních dluhopisových fondů byli zasypáni hotovostí. Pro investory sledující stále rostoucí ekonomiku a její dopady na politiku centrálních bank vše působí dojmem sebeuspokojení – zejména pokud by Federální rezervní systém pod vedením Jeroma Powella musel omezit či zpomalit uvolňování měnové politiky, aby držel inflační tlaky pod kontrolou. Mezi investory obecně však byl tento týden dalším projevem statečnosti v roce, kdy již bylo vytvořeno téměř 10 bilionů dolarů čerstvého akcionářského bohatství. „Klíčovými faktory, které nyní ovlivňují výnosy z akcií, jsou stále hojná likvidita, uvolňování politiky a růst ekonomiky a zisků v pořádku,“ uvedla Marija Veitmane, senior multi-asset strategist ve společnosti State Street. „Nemyslíme si, že rostoucí výnosy dluhopisů nutně škodí akciové rallye.“ Jisté je, že trhy už nejsou takovými kalužemi klidu, jakými byly po většinu srpna a září. Turbulence se projevují u státních dluhopisů, přičemž index volatility ICE BofA MOVE prodloužil svůj největší čistý měsíční skok od začátku pandemie. Index S&P 500 ztratil během pěti dnů téměř 1 %. Prakticky na všech trzích došlo k výraznému nárůstu zajištění, což naznačují velké rozdíly mezi implikovanou a realizovanou volatilitou na trzích státních dluhopisů a akcií. Akcioví sběrači omezují pozice: ukazatel expozice vedený Národní asociací aktivních investičních manažerů zaznamenal první ústup od srpna. Podle sdělení Bank of America, které cituje údaje EPFR Global, investoři posílali peníze do peněžních fondů nejrychlejším tempem za poslední čtyři týdny. I přes tyto otřesy však index Nasdaq 100 zakončil týden o 0,1 % výše, k čemuž přispěla 22% rally společnosti Tesla Inc. poté, co její zisk překonal předpovědi. Velkoobjemové údaje se ukázaly jako silné, žádosti o podporu v nezaměstnanosti, objednávky zboží dlouhodobé spotřeby a zpráva o spotřebitelské náladě ukazují na odolnou ekonomiku. Měřítko Citigroup pro překonávání ekonomických údajů se zlepšilo za tři měsíce a vrátilo se na nejvyšší úroveň od dubna. „Existují rizika? Jistě, vždycky je tu ta hradba obav,“ řekl Garrett Melson, portfoliový stratég společnosti Natixis Investment Managers Solutions. „Výnosy se tlačí vzhůru. Ale to je z velké části způsobeno vyššími reálnými výnosy - to znamená silnější očekávání růstu, a to podporuje vyšší odhady zisků.“ Dobré ekonomické údaje zůstávají nejlepším vysvětlením pro růst sazeb státních dluhopisů, díky němuž tento týden vzrostly desetileté výnosy o zhruba 15 bazických bodů a dosáhly 4,20 %, a jsou základem pro býčí náladu u ostatních aktiv. Vedle toho však roste nervozita z cenových tlaků. Ukazatele inflačních očekávání odvozené od inflačně chráněných státních dluhopisů - tzv. pětileté zlomové sazby - v týdnu vyskočily na 2,3 %, což je nejvyšší úroveň od června. Obrázek rizik nadále zamlžuje volební nejistota, kterou někteří považují za faktor růstu výnosů s odůvodněním, že slibovaná cla a fiskální výdaje Donalda Trumpa podnítí inflaci. Rostoucí sazby jsou také faktorem pro ty, kteří se obávají napjatého ocenění na akciovém trhu. Ukazatel volně známý jako model Fedu, který vykresluje relativní úroveň výnosů akcií, respektive dluhopisů, ukazuje, že akcie jsou oceněny tak bohatě jako nikdy od roku 2002. S výprodejem státních dluhopisů vzrostl výnos desetiletého státního dluhopisu o zhruba půl bodu nad takzvaný výnos z výnosů indexu S&P 500. V důsledku toho se výnosy desetiletých státních dluhopisů zvýšily o zhruba půl bodu. „Ekonomický výhled USA se opět zlepšil, což dává ekonomice dostatečnou dynamiku k tomu, aby překonala veškerou předvolební nejistotu,“ uvedla Lauren Goodwinová, ekonomka a hlavní tržní stratég společnosti New York Life Investments. „To však neznamená, že neexistují slabé oblasti.“ Samotné zisky jsou menším problémem. Podle agentury Bloomberg Intelligence zatím přibližně dvě třetiny společností, které oznámily zisky, překonaly odhady. Analytici Wall Street nadále předpovídají pro rok 2025 mezi společnostmi z indexu S&P 500 zisky ve výši 14 % a pro rok 2026 ve výši 12 %. „Jednoduchou odpovědí jsou zisky - odhady pro aktuální i následující čtvrtletí naznačují zdravý růst,“ uvedl Jake Schurmeier, portfolio manažer společnosti Harbor Capital Advisors. „Dokud to bude pokračovat, je příliš nákladné soustředit se na všechny věci, které by se mohly pokazit.“