Analytici Wells Fargo apelují na investory, aby v prostředí přetrvávajících vysokých sazeb a inflačních tlaků upřednostnili generování příjmů. Budování odolného portfolia vyžaduje odklon od technologické koncentrace směrem k dividendovým akciím ve finančním a průmyslovém sektoru. Na dluhopisových trzích banka preferuje střednědobé korporátní emise, daňově efektivní komunální dluhopisy a selektivní expozici vůči rozvíjejícím se trhům.   Makroekonomická realita a nutnost změny kurzu V současném vysoce nejistém globálním prostředí by měli investoři radikálně přehodnotit své dosavadní strategie. Podle expertů ze společnosti Wells Fargo & Company (WFC) je nyní naprosto klíčové, aby se absolutní prioritou každého portfolia stalo stabilní generování příjmů. Úrokové sazby totiž pravděpodobně zůstanou na zvýšených úrovních mnohem déle, než se původně předpokládalo na začátku roku. Letošní vývoj inflace vykazuje zřetelné známky opětovného zrychlování, což centrální bankéře nutí k extrémní opatrnosti a odkládání tolik očekávaného uvolňování měnových podmínek. Americký Federální rezervní systém ponechal na závěr svého červnového zasedání úrokové sazby beze změny a finanční trhy v reakci na tento krok již neočekávají žádné další snižování sazeb v průběhu letošního roku. Darrell Cronk, prezident Wells Fargo Investment Institute a investiční ředitel pro divizi Wealth and Investment Management, ve svém pololetním výhledu zdůrazňuje nutnost vyvážit toto makroekonomické pozadí s blížícími se riziky. Upřednostnění příjmu je tak jednou z hlavních investičních tezí, které banka pro zbytek roku formulovala jako odpověď na složitou tržní dynamiku. Investoři sice mají v současnosti unikátní možnost zafixovat si nejvyšší výnosy za několik posledních dekád, avšak ekonomické prostředí s sebou nese zásadní úskalí. Mezi hlavní hrozby patří nejen samotná inflace, ale také problém takzvané náhrady příjmu. Zásadní výzvou pro manažery portfolií je totiž nahrazování splatných dluhopisů novými aktivy, která by dokázala nabídnout srovnatelné úrokové sazby. Situaci na trzích navíc komplikuje extrémní koncentrace kapitálu v úzké skupině akcií, což vytváří nezdravou asymetrii. Trhy zároveň musí složitě vstřebávat dopady geopolitického napětí, včetně americko-íránského konfliktu a s ním spojených vysokých cen ropy (CL=F) . Cronk rovněž upozorňuje na nervozitu spojenou s potenciální změnou v čele Fedu a blížícími se volbami v polovině funkčního období, které mohou výrazně ovlivnit fiskální politiku před i po samotném hlasování. Odklon od technologií a síla dividendových akcií Vzhledem k výše zmíněným rizikům se analytický tým Wells Fargo domnívá, že by příjmová složka portfolia měla pocházet z mnohem širší a pestřejší palety aktiv. Tracie McMillion, vedoucí strategie globální alokace aktiv, po zveřejnění výhledu jasně deklarovala, že budování portfolia zaměřeného na příjem již dávno není jen o mechanickém skládání tradičního žebříčku dluhopisů s různou dobou splatnosti. Dnešní doba podle ní vyžaduje vybudování vysoce odolného a diverzifikovaného toku příjmů napříč různými třídami aktiv. V praxi to znamená především strategické zařazení dividendových akcií. Tyto cenné papíry mají na rozdíl od tradičních nástrojů s pevným výnosem schopnost kapitálově růst i v obdobích, kdy se zvyšují spotřebitelské ceny. Tradiční dluhopisy totiž obvykle nedokážou portfolio proti inflačnímu riziku efektivně zajistit. Experti banky konkrétně preferují defenzivnější a hodnotově orientované sektory. Do hledáčku se tak dostávají především finanční instituce, průmyslové podniky a společnosti veřejných služeb. Tyto sektory mají historicky tendenci z mírně zvýšené inflace těžit a jako celek navíc investorům vyplácejí dividendy, které znatelně převyšují tržní průměr. Zařazení dividendových titulů má ještě jeden velmi pragmatický důvod. Podle McMillion mohou tyto akcie investorům výrazně pomoci se snížením přílišné koncentrace v technologických společnostech. Technologický sektor v posledních měsících naprosto dominoval tržním indexům, což však vytváří nebezpečnou zranitelnost v případě náhlé změny tržního sentimentu. Ačkoliv akcie s vyšším dividendovým výnosem nemusí vždy patřit mezi nejrychleji rostoucí jména na Wall Street, jejich skutečná síla se projevuje v krizových momentech. Vykazují totiž mnohem vyšší míru odolnosti, když technologicky orientované akcie vstoupí do fází masivních výprodejů. Tento fenomén trhy opakovaně pozorovaly minimálně od loňského října, a proto by defenzivní dividendová složka neměla chybět v žádném moderním portfoliu. Taktická alokace na dluhopisových trzích V rámci aktiv s pevným výnosem dává Wells Fargo jednoznačnou přednost střední části výnosové křivky. Ideální jsou podle banky dluhopisy s dobou splatnosti od tří do sedmi let. Tyto instrumenty aktuálně nabízejí velmi atraktivní příjem, aniž by investoři museli podstupovat plné úrokové riziko, které je neodmyslitelně spjato s dlouhodobými státními i firemními obligacemi. Zásadní roli na současném úvěrovém trhu hraje také kvalita, jelikož cenová disperze mezi jednotlivými emisemi neustále narůstá. Zaměření na vysoce kvalitní aktiva dokáže portfoliu poskytnout nejen požadovaný peněžní tok, ale především tolik potřebnou stabilitu a ochranu kapitálu. To je klíčové zejména v době, kdy se globální trhy složitě přizpůsobují éře dražších peněz a rostoucí geopolitické roztříštěnosti. Banka proto favorizuje korporátní dluhopisy v investičním stupni, přičemž zvláštní oblibě se těší defenzivní odvětví, jako jsou telekomunikace a veřejné služby. Luis Alvarado, spolusprávce globálního oddělení pevných výnosů ve Wells Fargo Investment Institute, upozorňuje, že fundamenty korporátní sféry zůstávají navzdory makroekonomickým tlakům velmi solidní. Jsou nadále podpořeny stabilním růstem firemních zisků a vysoce odolnými rozvahami. Výnosy jsou navíc v současnosti vysoce atraktivní v porovnání s uplynulými dvěma dekádami, a to i přes znatelné zúžení úvěrových rozpětí. Právě úzká kreditní rozpětí však znamenají, že investoři obecně dostávají menší kompenzaci za podstupování úvěrového rizika. V rámci sekuritizovaných úvěrů proto Alvarado vyzdvihuje cenné papíry kryté hypotékami a aktiva krytá jinými pohledávkami, které vynikají nadstandardním výnosem a kratší durací. Wells Fargo v současnosti považuje za velmi lákavé také americké komunální dluhopisy. Jejich hlavní předností je daňově efektivní příjem a silné rozpočtové fundamenty emitentů. Příjem z těchto instrumentů nepodléhá federálním daním a je rovněž osvobozen od zdanění na úrovni státu, pokud držitel dluhopisu žije v jurisdikci, ve které byl cenný papír vydán. Tým preferuje lokální dluhopisy s obecným ručením a emise kryté příjmy ze základních služeb, přičemž vynikají zejména zpoplatněné silnice a letiště. Naopak oblasti vyššího vzdělávání a zdravotnictví čelí rostoucím problémům kvůli tlaku na financování a klesající poptávce. Závěrem analytici radí využít případných tržních korekcí k alokaci části kapitálu do dluhopisů rozvíjejících se trhů, které nabízejí prémiové výnosy oproti Spojeným státům či jiným rozvinutým ekonomikám. Jako vhodný nástroj pro absolutní diverzifikaci banka navrhuje i menší expozici vůči dluhopisům s vysokým výnosem. Konkrétně emitenti s ratingem BB disponují silnými byznys modely, které sice operují s vyšší finanční pákou, ale spolehlivě si udržují ziskovost a likviditu schopnou podpořit jejich tržní valuace.