Při vstupu do srpna si nelze pomoci, ale dynamika je ohromující.
Vezměme si: Index S&P 500 již dva měsíce nezaznamenal den, kdy by klesl o 1 %. Naposledy to bylo 23. května, kdy klesl o 1,1 %.
Index S&P 500 uzavře výše pět měsíců po sobě. To se podle serveru Sentimentrader.com stalo teprve po třicáté od roku 1949. Z posledních deseti měsíců měl pouze dva měsíce pokles.
Trh se skutečně rozšiřuje. Zatímco v první části roku dominovala revoluce v umělé inteligenci a malá skupina technologických akcií, v červenci vzrostlo všech 11 sektorů indexu S&P 500. V červenci se tak na trhu objevilo několik nových akcií. Linie advance/decline indexu S&P 500, která měří denní aktivitu, kolik akcií roste oproti klesajícím, v posledních dvou měsících vytrvale roste.
Co způsobilo tento úžasný běh a jak bude vypadat zbytek roku?
Co pohánělo akcie v prvních sedmi měsících „Měkké přistání“ je postaveno na třech konceptech: nižší inflaci, pomalejším, ale stále silném růstu zaměstnanosti a stabilizaci sazeb.
Zdroj: Getty Images
Nižší inflace. Celková PCE (ceny výdajů na osobní spotřebu), Fedem preferovaný ukazatel inflace, klesla na dvanáctiměsíční bázi ze 7 % v červnu loňského roku na 3 % v červenci; jádrová PCE (bez potravin a energií) se snížila z 5,4 % v únoru 2022 na 4,1 % v červenci.
Síla pracovních míst. Počet pracovních míst mimo zemědělský sektor je nižší než loni touto dobou, ale stále silný; míra nezaměstnanosti se za poslední rok udržela v rozmezí 3,5 %.
Stabilizace sazeb. Desetileté výnosy se po celý rok pohybovaly mezi 3,4 a 4 %; v několika případech, kdy se odchýlily nad 4 % (březen, začátek července a 27. července), se trh posunul níže.
Zisky se stabilizují. Trend se změnil z „nižšího“ v první části roku na „stabilní“ v posledních několika měsících. Býci doufají, že druhé čtvrtletí je dnem koryta a zisky se odtud začnou pohybovat výše.
Expanze P/E. Zisky se sice stabilizovaly, ale musí začít růst. Odhady forwardových zisků pro index S&P 500 začaly rok na úrovni 17 (přibližně průměrný násobek) a nyní jsou na úrovni 19,9, což je velmi bohatý násobek, který naznačuje, že investoři očekávají, že zisky budou v budoucnu podstatně vyšší.
Zdroj: Getty Images
Přirozeně se najde spousta těch, kteří si myslí, že rally nebude trvat dlouho. Vzhledem k tomu, že tolik lidí kapitulovalo na stranu měkkého přistání, jsou argumenty proti další rally na trhu převážně technické a sezónní:
Ocenění je příliš vysoké. To je částečně pravda: Ceny se zvýšily, ale zisky ne, i když ne ve všech sektorech. V některých sektorech došlo k velmi malé expanzi násobků.
Toto je sezónně slabé období roku. Také je to pravda: Srpen je třetím nejhorším měsícem, září je historicky nejhorším měsícem.
Takto silné momentum nemůže trvat dlouho. Také pravda, ale není to zajímavé. Na skutečně silně rostoucích trzích se akcie mohou udržet na vyšších úrovních mnohem déle, než se cynikům chce věřit.
„Velké vzestupné trendy se neotáčejí na pětníku,“ uvedl Frank Gretz ze společnosti Wellington Shields v nedávném sdělení klientům. „K vrcholům dochází, když trhy ztrácejí účast, protože peníze docházejí – zatím tomu nasvědčuje jen málo známek,“ řekl Gretz.
Přesto se po 19% zisku za sedm měsíců a s indexem S&P, který je méně než 5 % od svého historického maxima z ledna 2022, většina investorů oprávněně ptá, kolik růstu může trh ještě vytáhnout.
„Myslím, že snadné peníze už byly vydělané a tempo růstu bude po zbytek roku skromnější,“ řekl mi Alec Young ze společnosti Tactical Alpha.
„Je to jako mít na konci třetího čtvrtletí velký náskok,“ řekl Young. „Nechcete se vzdát náskoku.“ Co bude třeba udělat, aby se akcie „nevzdaly vedení“?
Zdroj: Getty Images
Co bude hnacím motorem akcií po zbytek roku? Trh bude muset naplnit dva hlavní hybatele prvního pololetí: příběh o měkkém přistání a oživení zisků ve tvaru písmene U. V tomto případě se bude jednat o dva hlavní hybatele.
Růst zisků. „Růst zisků musí být hnacím motorem další etapy býčího růstu,“ řekl Young. „Podle konsensu by zisky měly v příštím roce růst dvouciferným tempem. Potřebujeme vidět, jak se to projeví.“
Má pravdu: expanze P/E má své limity. Více než jakákoli jiná otázka se musí začít zlepšovat zisky. Už se tak děje: očekává se, že druhé čtvrtletí bude „koryto“ tohoto ziskového cyklu. Odhady na zbytek roku 2023 a na rok 2024 jsou všechny výrazně vyšší a do druhého čtvrtletí příštího roku se skutečně očekává dvouciferný růst.
Jedno ze znamení, že zisky mohou skutečně růst: V posledních dvou týdnech drtivá většina revizí zisků pocházela od analytiků, kteří revidovali odhady směrem nahoru. Podle společnosti Refinitiv bylo přibližně 61 % revizí zisků vyšších, zatímco pouze 31 % nižších.
Údaje o měkkém přistání musí pokračovat.
Pozoruhodné přiznání předsedy Fedu Jeroma Powella z minulého týdne, že pracovníci Fedu již nemodelují recesi a že inflace má šanci vrátit se ke svému 2% cíli bez vysoké nezaměstnanosti, přimělo ještě více investorů přejít do tábora měkkého přistání.
Zdroj: Getty Images
Většina údajů i nadále ukazuje na nižší inflaci, avšak úrokové sazby zůstávají tvrdošíjně vysoké, což by se mohlo ukázat jako vážná překážka pro postup trhu.
„Pokud se dočkáme jen mělké inflace, pak se zdá, že tržní cyklus oprávněně vyhlašuje vítězství, i když Fed zatím není ochoten plnit svou roli,“ uvedl v nedávném sdělení klientům Jurrien Timmer, ředitel globálního makra ve společnosti Fidelity Investments. „Trh se může podívat za údolí zisků a také se tak stane, ale obvykle mu Fed pomůže, aby se dostal na druhou stranu.“
Vysoké sazby samy o sobě mohou být pro trh naprosto dobrou záminkou k srpnové pauze, zejména pokud příští týden vyjde zpráva o zaměstnanosti vyšší, než se očekávalo.
„Investoři si musí dát pozor na to, aby se z této rally snažili vyždímat každý cent, vzhledem k tomu, že trh je drahý a úrokové sazby jsou velmi blízko mnohaletých maxim,“ řekl mi Matt Maley, hlavní tržní stratég společnosti Miller Tabak.
Při vstupu do srpna si nelze pomoci, ale dynamika je ohromující.Vezměme si: Index S&P 500 již dva měsíce nezaznamenal den, kdy by klesl o 1 %. Naposledy to bylo 23. května, kdy klesl o 1,1 %.Index S&P 500 uzavře výše pět měsíců po sobě. To se podle serveru Sentimentrader.com stalo teprve po třicáté od roku 1949. Z posledních deseti měsíců měl pouze dva měsíce pokles.Trh se skutečně rozšiřuje. Zatímco v první části roku dominovala revoluce v umělé inteligenci a malá skupina technologických akcií, v červenci vzrostlo všech 11 sektorů indexu S&P 500. V červenci se tak na trhu objevilo několik nových akcií. Linie advance/decline indexu S&P 500, která měří denní aktivitu, kolik akcií roste oproti klesajícím, v posledních dvou měsících vytrvale roste.Co způsobilo tento úžasný běh a jak bude vypadat zbytek roku?Co pohánělo akcie v prvních sedmi měsících„Měkké přistání“ je postaveno na třech konceptech: nižší inflaci, pomalejším, ale stále silném růstu zaměstnanosti a stabilizaci sazeb.Nižší inflace. Celková PCE , Fedem preferovaný ukazatel inflace, klesla na dvanáctiměsíční bázi ze 7 % v červnu loňského roku na 3 % v červenci; jádrová PCE se snížila z 5,4 % v únoru 2022 na 4,1 % v červenci.Síla pracovních míst. Počet pracovních míst mimo zemědělský sektor je nižší než loni touto dobou, ale stále silný; míra nezaměstnanosti se za poslední rok udržela v rozmezí 3,5 %.Stabilizace sazeb. Desetileté výnosy se po celý rok pohybovaly mezi 3,4 a 4 %; v několika případech, kdy se odchýlily nad 4 % , se trh posunul níže.Triumf měkkého přistání umožnil stabilizaci odhadů výnosů.Zisky se stabilizují. Trend se změnil z „nižšího“ v první části roku na „stabilní“ v posledních několika měsících. Býci doufají, že druhé čtvrtletí je dnem koryta a zisky se odtud začnou pohybovat výše.Expanze P/E. Zisky se sice stabilizovaly, ale musí začít růst. Odhady forwardových zisků pro index S&P 500 začaly rok na úrovni 17 a nyní jsou na úrovni 19,9, což je velmi bohatý násobek, který naznačuje, že investoři očekávají, že zisky budou v budoucnu podstatně vyšší.Přirozeně se najde spousta těch, kteří si myslí, že rally nebude trvat dlouho.Vzhledem k tomu, že tolik lidí kapitulovalo na stranu měkkého přistání, jsou argumenty proti další rally na trhu převážně technické a sezónní:Ocenění je příliš vysoké. To je částečně pravda: Ceny se zvýšily, ale zisky ne, i když ne ve všech sektorech. V některých sektorech došlo k velmi malé expanzi násobků.Toto je sezónně slabé období roku. Také je to pravda: Srpen je třetím nejhorším měsícem, září je historicky nejhorším měsícem.Takto silné momentum nemůže trvat dlouho. Také pravda, ale není to zajímavé. Na skutečně silně rostoucích trzích se akcie mohou udržet na vyšších úrovních mnohem déle, než se cynikům chce věřit.„Velké vzestupné trendy se neotáčejí na pětníku,“ uvedl Frank Gretz ze společnosti Wellington Shields v nedávném sdělení klientům. „K vrcholům dochází, když trhy ztrácejí účast, protože peníze docházejí – zatím tomu nasvědčuje jen málo známek,“ řekl Gretz.Přesto se po 19% zisku za sedm měsíců a s indexem S&P, který je méně než 5 % od svého historického maxima z ledna 2022, většina investorů oprávněně ptá, kolik růstu může trh ještě vytáhnout.„Myslím, že snadné peníze už byly vydělané a tempo růstu bude po zbytek roku skromnější,“ řekl mi Alec Young ze společnosti Tactical Alpha.„Je to jako mít na konci třetího čtvrtletí velký náskok,“ řekl Young. „Nechcete se vzdát náskoku.“ Co bude třeba udělat, aby se akcie „nevzdaly vedení“?Co bude hnacím motorem akcií po zbytek roku?Trh bude muset naplnit dva hlavní hybatele prvního pololetí: příběh o měkkém přistání a oživení zisků ve tvaru písmene U. V tomto případě se bude jednat o dva hlavní hybatele.Růst zisků. „Růst zisků musí být hnacím motorem další etapy býčího růstu,“ řekl Young. „Podle konsensu by zisky měly v příštím roce růst dvouciferným tempem. Potřebujeme vidět, jak se to projeví.“Má pravdu: expanze P/E má své limity. Více než jakákoli jiná otázka se musí začít zlepšovat zisky. Už se tak děje: očekává se, že druhé čtvrtletí bude „koryto“ tohoto ziskového cyklu. Odhady na zbytek roku 2023 a na rok 2024 jsou všechny výrazně vyšší a do druhého čtvrtletí příštího roku se skutečně očekává dvouciferný růst.S&P 500Q1: $53.08Q2: $52.25Q3: $55.46Q4: $57.37Q1 24: $57.36Q2 24: $59.72Jedno ze znamení, že zisky mohou skutečně růst: V posledních dvou týdnech drtivá většina revizí zisků pocházela od analytiků, kteří revidovali odhady směrem nahoru. Podle společnosti Refinitiv bylo přibližně 61 % revizí zisků vyšších, zatímco pouze 31 % nižších.Údaje o měkkém přistání musí pokračovat.Pozoruhodné přiznání předsedy Fedu Jeroma Powella z minulého týdne, že pracovníci Fedu již nemodelují recesi a že inflace má šanci vrátit se ke svému 2% cíli bez vysoké nezaměstnanosti, přimělo ještě více investorů přejít do tábora měkkého přistání.Většina údajů i nadále ukazuje na nižší inflaci, avšak úrokové sazby zůstávají tvrdošíjně vysoké, což by se mohlo ukázat jako vážná překážka pro postup trhu.„Pokud se dočkáme jen mělké inflace, pak se zdá, že tržní cyklus oprávněně vyhlašuje vítězství, i když Fed zatím není ochoten plnit svou roli,“ uvedl v nedávném sdělení klientům Jurrien Timmer, ředitel globálního makra ve společnosti Fidelity Investments. „Trh se může podívat za údolí zisků a také se tak stane, ale obvykle mu Fed pomůže, aby se dostal na druhou stranu.“Vysoké sazby samy o sobě mohou být pro trh naprosto dobrou záminkou k srpnové pauze, zejména pokud příští týden vyjde zpráva o zaměstnanosti vyšší, než se očekávalo.„Investoři si musí dát pozor na to, aby se z této rally snažili vyždímat každý cent, vzhledem k tomu, že trh je drahý a úrokové sazby jsou velmi blízko mnohaletých maxim,“ řekl mi Matt Maley, hlavní tržní stratég společnosti Miller Tabak.
